西部超导(688122)

事件：公司披露2023年一季报，报告期内公司实现营业收入9.22亿元，同比+3.93%；实现归母净利润2.08亿元，同比-3.13%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比-4.08%。我们认为，公司一季度业绩有所波动，主要系期内钛合金业务产能未实现投产及产品结构调整所致，预计伴随新增产能投产及产品结构稳定后，公司业绩有望进入新放量期。

报表端多指标向好，多业务共振发展公司拐点将至。利润表端，期内公司三项费用（不含研发费用）总计0.48亿元，占营业收入比重达5.17%，较去年同期下降1.22个百分点，公司提效增质成果进一步凸显。同时，期内公司研发费用达0.46亿元，同比+22.67%，我们认为高研发投入下公司技术壁垒将进一步稳固。资产负债表端，期末公司应收票据及账款达36.3亿元，同比+16.37%；存货达27.53亿元，同比+60.61%，创历史新高。我们认为，指标大幅增长，表明公司在手订单充足，正处于积极备产备货状态，预计伴随存货消化公司产品将实现快速放量。

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“十四五”跨越式武器装备需求持续提升，充分受益新型战机批产上量机遇

公司作为我国航空装备钛合金主要供应商，有望充分受益于新型战机需求量+钛合金单机用量双轮提升机遇，业绩有望实现快速释放。民品端，民用飞机关键金属材料国产化为公司等国内钛材生产企业带来历史发展机遇，排产有望随此进程进一步提升。

多牌号变形高温合金评审认证完成，排产有望进一步加速

航空发动机排产持续提升，高温合金作为能够解决发动机高温、疲劳、变形稳定性的结构件原材料，叠加国产替代诉求，未来需求预计实现稳定增长。公司部分牌号技术达到国内先进水平，多个牌号实现批量供货，多个重点型号航发高温合金材料通过某型号发动机长试考核，已开始供货，预计公司未来排产有望实现进一步提升。同时，公司开拓国产燃气轮机用高温合金新市场并批量供货，随着公司加快在该领域推广应用，业绩有望进一步释放。

医疗+单晶硅+核聚变多重需求驱动，超导线材有望加速放量

受益于MRI医疗市场的稳定增长，公司高性能MRI用NbTi超导线材实现量产并批量供货，打破国际垄断，全球市场份额有望持续扩大。公司MCZ磁体批量化制备技术成熟并稳定交付产品，实现批量出口，公司磁体收入有望实现快速增长。公司已开始向CFETR（中国核聚变工程实验堆）项目供货，相关线材技术取得重大突破。我们认为，随着CFETR项目的不断推进，公司有望加快推进成果转化，长期推动公司业绩释放。

盈利预测与评级：综上所述，我们认为公司将充分受益于钛合金、高温合金、超导线材等业务景气度持续上行，叠加公司激励机制优良、扩产节奏扎实等因素，我们判断公司业绩有望在未来3-5年内维持高增长态势。由于一季度业绩受交付节奏影响略低预期，我们进行基数调整，将公司2023-25年营业收入从55.67/69.78/87.57亿元上调为57.07/74.84/95.23亿元，归母净利润从14.02/18.26/23.85下调为13.51/17.51/23.46亿元，对应2023年5月12日PE为26.51/20.46/15.27x，维持“买入”评级。

风险提示：市场集中度高及需求波动的风险；市场竞争力下降风险；原材料价格波动风险。