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事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年报：公司实现营业收入36.40 亿元，同比增长12.09%；归母净利润4.15 亿元，同比增长24.15%；实现毛利率20.67%，同比下降3.05pct；实现净利率11.66%，同比增长1.03pct；2023 一季报：公司实现营业收入8.58 亿元，同比下滑5.10%；实现归母净利润7066.04 万元，同比下滑30.56%；实现毛利率21.58%，同比下滑1.68pct；实现净利率8.28%，同比下滑3.04pct。
面板景气复苏趋势已现，光学膜业务有望回暖。公司光学膜材料下游以LCD面板为主，据CINNO Research，2021 年6 月我国LCD 面板稼动率为95%，2022 年6 月已下降至75.6%。受LCD 面板景气度下滑影响，公司光学膜板块产能利用率、价格均出现下滑。产品价格方面，2020Q1、2021Q、2022Q1、2023Q1，公司光学膜材料均价分别为1.52、1.31、1.32、1.08 万元/吨；成本方面，在原油价格中枢上升的背景下，2022 相比2021 年原材料成本大幅上升。2023 年Q1，LCD 面板稼动率已开始触底回升，CINNO Research 预计面板厂整个Q2 都将持续提高稼动率水平。LCD 面板景气度复苏趋势已现，叠加原材料价格已趋于稳定，公司光学膜业务有望回暖。
电子材料及新能源材料新增产能显著。公司电子材料主要用于PCB 覆铜板，新能源材料主要用于光伏背板、风电等领域。截至2022 年报，公司6 万吨特种环氧树脂、16 万吨高性能树脂及甲醛项目、5200 吨特种树脂项目进度完成率分别为99%、80%、95%，电子材料本轮产能扩张已基本完成，2022年已开始放量。产品价格方面，2020Q1、2021Q、2022Q1、2023Q1，公司电子材料均价分别为3.43、2.88、3.65、2.28。即使产品均价未呈现上升趋势，在显著新增产能投放下，公司电子材料及新能源材料利润体量仍放量增长。2021、2022 年，公司电子材料业务利润体量同比分别增长103.4%、96.9%。预计2023 年新增产能的爬坡将促使改业务利润体量进一步增长。
高附加值新业务打开全新成长曲线。公司近年来持续进行产品结构转型，进军了复合铜箔、光刻胶树脂单体、偏光板离型膜等新赛道。截至2022 年报，公司复合铜箔集流体产能完成进度为24%，光刻胶树脂单体、偏光板离型膜亦稳步推进，高附加值新业务有望打开崭新成长空间。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023 至2025 年实现营业收入67.48/81.62/98.66 亿元，实现归母净利润5.40/7.28/8.76 亿元，对应PE 分别为20.9/15.5/12.9 倍，公司是新材料平台型公司，有望迎来下游景气度抬升及新业务的集中释放的双重拉动，维持“买入”评级。
风险提示：新增产能爬坡不及预期，面板景气度复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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